Att sälja en aktie – fallstudie Lollands bank

Det finns några olika scenarier för när jag säljer en aktie. Det är i princip följande tre fall:

• Aktien är fullvärderad/övervärderad (beroende på typ av bolag)
• Det finns mycket bättre alternativ att köpa
• Bolaget har utvecklats sämre än jag hade förväntat mig

Alla andra skäl som  man kan hitta på tycker jag är oväsentliga utom möjligen att ett bolag får för stor andel i aktieportföljen. En mycket hög andel av ett bolag i aktieportföljen gör att man blir lite mer skjutglad.

Om man har en relativt fokuserad portfölj är den sistnämnda punkten extra viktig att hålla reda på, nämligen bolagets utveckling. En sämre utveckling än förväntat har inträffat relativt nyligen i Lollands bank.

Varningstecken i november 2014 och stora nedskrivningar i januari 2015

Efter Lollands banks Q3-rapport i november flaggade jag för att caset har försämrats.

Slutorden i det inlägget var följande:

Det går fortsatt dåligt för Lollands bank och risken har ökat. Kombinationen av ett beroende av Ryssland som jag tidigare inte kände till betydelsen av och att kunderna är högbelånade gör att nedsidan har ökat jämfört med innan. Det är dessutom så att det nu är några år sedan Finanstilsynet var på besök senast (med kraftigt ökade nedskrivningar som följd) och med tanke på kundernas ställning är det mycket möjligt att Lollands inte skriver ned tillräckligt trots de stora nedskrivningarna. Det skulle med andra ord kunna komma nya stora nedskrivningar framöver och med tanke på att den finansiella ställningen inte är i toppskick längre så har caset försämrats.

Bull case är oförändrat (2015 kan fortfarande bli ett riktigt bra år om kostnadsbesparingarna biter och nedskrivningarna minskar) men både det förväntade caset och bear case har i mina ögon blivit sämre.

Om man har köpt in sig i Lollands bank till nivåer betydligt lägre än de 180-190 kr som aktien står i nu så kan det nog vara värt att överväga att plocka hem lite vinst och minska risken. Det finns många andra intressanta bolag där ute.

Jag följde mina egna ord och minskade mitt innehav i Lollands bank med 2/3 under november (länk till investeringsdagboken). Lollands bank var ett relativt stort innehav för mig innan Q3-rapporten i storleksordningen 20 % av portföljen. I december sålde jag ut nästan hela innehavet och minskade till ungefär 1,5 % av portföljen efter att ha funderat igenom saken en gång till och efter att ha gjort en jämförelse mellan alla danska banker. Jämförelsen visade att Lollands bank just nu gick sämst av alla börsnoterade danska banker enligt mitt egenkonstruerade ”bank-score”.

Nu i januari 2015 kom så det beskedet som jag var rädd för. Lollands bank måste skriva ned ytterligare 50 MDKK efter redan stora nedskrivningar på 63 MDKK under året (pressmeddelande). Totalt kommer man alltså att skriva ned 113 MDKK under året vilket motsvarar 5 % av utlåning och garantier vid början av året! VD Anders F Möller säger att man skriver ned lånen för säkerhets skull i förtid och att det ännu inte finns några problem med kundernas räntebetalningar, men jag misstänker att betalningsproblemen kan komma i en snar närtid då de överbelånade jordbrukarna har problem. Även denna nedskrivning skylls på Vordingborg bank, även om man gör det lite mer diskret än tidigare denna gång.

50 MDKK motsvarar ungefär 14 % av det egna kapitalet och enligt en snabb överslagsberäkning minskar kapitaltäckningsgraden till 13 % jämfört med det individuella kravet på 12,3 %. Nu sitter Lollands bank på pottkanten mot att behöva hämta in nytt kapital, troligen i första hand hybridkapital, och nedsidan är betydligt större än när jag köpte banken för första gången för snart två år sedan.

Då var Lollands bank en bank som hade klarat sig igenom finanskrisen galant, utan förluster. Kapitaltäckningsgraden låg nära 20 % vilket var urstarkt. Därefter har man bränt pengarna på en räddningsfusion med Vordingborg bank som på kort och medellång sikt har blivit misslyckad. På lång sikt är det fortfarande en rationell fusion.

Efter de nya nedskrivningarna på 50 MDKK bedöms resultatet före skatt minska från 20 MDK till -30 MDKK för helåret. Det blir alltså Lollands banks första förlustår på mer än tjugo år!

Slutsatser

Om man tillämpar strategin ”lägg alla ägg i samma korg och vakta korgen noga” så är det av högsta vikt att verkligen vakta sin korg och agera när det kommer dåliga nyheter. Gränsen är dock hårfin. Det gäller att skilja brus från verkligt dåliga nyheter och i just detta fallet verkar jag ha lyckats med det. Lollands bank har hittills varit en bra affär för mig trots att jag inte lyckades sälja något på toppen kring 230 kr utan sålde av det mesta kring 180 kr.

Om en VD skriver i en kvartalsrapport att ”läget i Ryssland måste förbättras för att läget för oss inte ska försämras ytterligare” så är det bara att sälja, för att bolaget inte utvecklas enligt förväntan.

I det specifika fallet Lollands bank så betyder de senaste stora nedskrivningarna att nedsidan har ökat ytterligare något samtidigt som uppsidan också har minskat. Finanserna är nu ganska risiga så även om 2015 blir ett hyfsat år ska man inte förvänta sig någon utdelning eftersom bolaget nu måste stärka sina finanser i några år.

Lollands bank handlas dock fortfarande lågt mot en förmodad långsiktig intjäningsförmåga, så jag behåller mitt lilla innehav på 1-1,5 % av portföljen och ser vad som händer.

En annan konsekvens av Lollands banks problem kan vara att sannolikheten ökar för ett samgående med Möns bank inom några år. Båda bankerna har sina problem och ett samgående skulle leda till att bankerna slutar slåss om varandras kunder och man kommer dessutom upp i storlek så att man säkrar sin överlevnad på lång sikt.

Härnäst ska det bli intressant att se hur årsbokslutet ser ut för Lollands bank och vad VD Anders F Möller skriver om framtiden.