Den 11 september avslöjade Brasiliens regering, med president Dilma Rousseff i spetsen, planerna för hur man ska få fart på den brasilianska ekonomin genom att avslöja hur det blir i frågan om koncessionerna (tillstånden) för kraftproduktion och elnät, vilket är ett ämne som har behandlats i ett tidigare inlägg här på Aktiefokus. Den brasilianska ekonomin ska få fart igen samtidigt som inflationen dämpas genom att elpriserna sänks med 16 till 28 procent för privatpersoner och företag från och med februari 2013. Samtidigt så får alla energibolag sina koncessioner förnyade, dvs de får behålla sina tillgångar istället för att få dem övertagna av den brasilianska staten som skulle ha auktionerat ut dem till högstbjudande. Samtliga brasilianska energibolag störtdök på börsen när nyheten släpptes.
Frågan påverkar många brasilianska energibolag, men framförallt Eletrobras som har flest tillgångar vars koncessioner går ut mellan 2015 och 2017. Koncessioner för 36 % av Eletrobras vattenkraftverk och 93 % av elnäten (transmissionsnäten) går ut. Frågan var om koncessionerna skulle förnyas eller om staten skulle ta över tillgångarna enligt den gällande lagstiftningen, men bolagen får alltså behålla sina tillgångar mot att de sänker elpriserna från februari 2013, dvs. får mindre betalt på den brasilianska reglerade elmarknaden.
Uppgifterna är ganska knapphänta (Eletrobras skriver några rader på portugisiska på sin hemsida), men en källa säger till Reuters att det reglerade elpriset för vattenkraftverken blir 30 reais/MWh vilket är ungefär hälften i $/MWh eller drygt 11 €/MWh. Riktigt låga elpriser med andra ord! För Eletrobras kommer det förmodligen innebära att man nätt och jämnt får täckning för de löpande kostnaderna. Det kan exempelvis jämföras med de 78 reais/MWh som Eletrobras kommer att sälja el för från det nya vattenkraftverket i Belo Monte när det tas i drift om några år. Det nordiska forwardpriset på el levererat under 2013 ligger på ungefär 35-40 €/MWh. Eletrobras VD Jose da Costa Carvalho Neto säger att påverkan är “hanterbar” genom andra kostnadsminskningar och intäkter från nya anläggningar.
Intäktsminskningen för transmissionsnäten blir också rejäl, ungefär 70 % enligt en artikel på adr.com.
De lägre intäkterna för vattenkraftverk och elnät gäller anläggningar som kommer att vara avskrivna vid tidpunkten då koncessionerna ska förnyas vilket innebär att de brasilianska bolagen fortfarande kommer att få hyfsat betalt för nya investeringar och relativt nyligen genomförda investeringar.
Påverkan på Eletrobras resultaträkning
För att ta reda på hur de förnyade koncessionerna kommer att påverka Eletrobras siffror på sista raden så tar vi en titt på resultaträkningen samt noterar att 36 % av kraftproduktionen och 93 % av transmissionsnäten kommer att få rejält lägre intäkter från och med nästa år. Fördelningen av omsättningen är följande.
Som figuren ovan visar så står kraftproduktion och transmissionsnät för 80 % av Eletrobras omsättning. Figuren nedan visar hur det ser ut med vinsten (rörelseresultat respektive resultat efter skatt). I segmentet “Eletrobras/Eletropar” ingår påverkan från valutafluktuationer vilket medför positivt resultat för 2011 trots negativt rörelseresultat.
Rörelseresultatet från “Generation and transmission” är ungefär lika stor som hela bolagets rörelseresultat eftersom bolaget har två förlustbringande segment. Bolaget gör huvudsakligen vinst på kraftproduktion och transmissionsnät, som nu kommer att få lägre intäkter. Nya investeringar samt att Eletrobras får fart på resultatet för eldistribution kommer att bli än viktigare i framtiden med minskade intäkter.
Slutligen visas också Eletrobras tillgångar för att få en uppfattning om vilka materiella tillgångar som finns i bolaget.
Totalt har Eletrobras 80 000 MBRL i tillgångar vilket med 40 års avskrivningstid ger i runda slängar 2000 MBRL i avskrivningar per år, vilket stämmer ganska bra med resultaträkningen (siffran är något lägre för 2011, men var å andra sidan högre 2007 och 2008).
Räkneexempel för Eletrobras
Till att börja med så antas i räkneexemplet att bara intäkter och avskrivningar kommer att påverkas. Ränteutgifter, skatter med mera antas ligga kvar på samma nivå som tidigare. Eletrobras stora investeringsprogram på ca 12 miljarder reais per år under 2012-2015 finns inte heller med i räkneexemplet.
Eletrobras sålde 2011 ca 268 TWh el för 19 300 MBRL. Detta ger ett genomsnittligt erhållet elpris på ungefär 72 reais/MWh. Med en sänkning till 30 reais/MWh på 36 % av kapaciteten kommer ett elpris på ungefär 57 reais/MWh att erhållas. Sammantaget blir det en intäktssänkning på 21 % för kraftproduktionen i Eletrobras eller drygt 4 miljarder reais.
Samtidigt så kommer också avskrivningarna på Eletrobras kraftproduktion, som står för 70 % av tillgångarna, att minska med 36 % då anläggningarna är helt avskrivna, vilket motsvarar en minskning av avskrivningarna på ca 400 miljoner reais.
Sammantaget så kommer intäkterna minus avskrivningarna att minska med ungefär 3 600 miljoner reais från kraftproduktionssegmentet. Resultatet efter skatt 2011 var ca 3 800 miljoner reais vilket innebär att resultatet nästan är nere på noll redan här.
Vi fortsätter med transmissionsnäten. 93 % av transmissionsnäten kommer att få 70 % lägre intäkter, vilket motsvarar en minskning av omsättningen med 5 400 miljoner reais. Avskrivningarna minskar med nästan 500 miljoner reais vilket sammantaget ger att intäkterna minus avskrivningar minskar med 4 900 miljoner reais för transmissionsnäten.
Slår man ihop siffrorna för hela Eletrobras så kommer intäkterna minus avskrivningar att minska med ungefär 8,5 miljarder reais vilket ska jämföras med resultatet 2011 på 3,8 miljoner reais efter skatt och sammantaget så kommer Eletrobras alltså att göra nästan 5 miljarder reais i förlust enligt detta enkla räkneexempel. Under en övergångsperiod fram till 2015-2017 så kommer bolaget dock att få ersättning för ännu ej helt avskrivna anläggningar samtidigt som bolaget även tar ny produktion i drift, så att Eletrobras kommer att visa bättre resultat än exemplet även om det knappast lär lyfta från dagens nivåer. Det ska bli intressant att se vilka åtgärder som VD Jose da Costa Carvalho Neto kommer att genomföra, för här måste det kapas kostnader hos det ineffektiva Eletrobras.