Nordjyske bank har funnits i min aktieportfölj i ett år nu och idag, den 11 februari, rapporterade banken sitt årsbokslut för 2013. Rapporten var odramatisk med följande höjdpunkter (2013 jämfört med 2012):
- Basintäkterna blev oförändrade
- Kostnaderna ökade 2 %. De mindre nedskärningar som har genomförts uppges börja ge effekt under 2014 och i ännu större utsträckning under 2015
- Basintjäningen minskade därmed 1 %
- Nedskrivningarna minskade 1 % och ligger kvar på en hög nivå kring 130 MDKK varav 80 MDKK härstammar från lantbruk
- Resultatet före skatt minskade 18 %
- Utdelningen fördubblas till 2 DKK/aktie vilket ger en blygsam utdelningsandel på 28 %
- Eget kapital ökade med 3,5 % till 175 DKK/aktie
- Kärnprimärkapitalrelation och kapitaltäckningsgrad ökade till 19,9 % jämfört med kravet på 11,7 %.
Med andra ord är läget oförändrat det senaste året. Intjäningen är hyfsad men nedskrivningarna är höga, framförallt i lantbruket.
Bankens överkapitalisering fortsätter att öka och utdelningen hålls fortfarande låg. Under året har Nordjyske makulerat 320 000 aktier motsvarande 4,1 % av aktiekapitalet och dessutom har man nettoköpt ungefär 13 000 aktier. I nuläget är innehavet knappt 20 000 aktier motsvarande 0,3 % av aktiekapitalet. Det är med andra ord ingen vidare fart på de aktieägarvänliga åtgärderna och jag misstänker att ledningen planerar för strukturaffärer vilket det finns gott om utrymme för på Nordjylland.
En intressant notering från årsredovisningen är också att ledningen uttalar sig om maximal gearing (utlåning i förhållande till eget kapital) på 5,5 vilket kan jämföras med 4,1 i nuläget. 5,5 är inte särskilt aggressivt vilket visar på ledningens konservativa inställning.
Utfall jämfört med antaganden i analysen
I analysen har jag antagit en normal intjäningsförmåga, den vinst som jag förväntar mig att Nordjyske bank kan prestera över tid. Den ursprungliga tesen har varit att nedskrivningarna bara ska minska så uppnås målet och så här är utfallet hittills:
- Resultat före nedskrivningar och skatt: Antaget 218 MDKK. Utfall 200 MDKK. Här når Nordjyske inte riktigt fram till mitt antagande utan kommer in 8 % lägre. Eventuellt har jag varit för optimistisk här och jag passar på att skruva ned mitt antagande om det “normala” här till utfallet för 2014. Det är i sådana här lägen vikten att köpa med marginal visar sig.
- Nedskrivningar: Antaget 50 MDKK. Utfall 129 MDKK. Här väntar jag ytterligare 2-4 år innan jag drar några vidare slutsatser och det finns fortfarande gott om tid för nedskrivningarna att minska. Ledningen förväntar sig fortsatt höga nedskrivningar under 2014, men på en lägre nivå än för 2013 (precis som det har låtit de senaste åren i de flesta danska banker).
Basintjäningen för 2014 förväntas enligt ledningen bli 175-210 MDKK, jämfört med 204 MDKK under 2013. Att utfallet för 2013 blev i högre delen av detta intervall men att intjäningen ändå faller in lägre än mitt antagande om normal intjäningsförmåga stödjer att det kan vara aktuellt att justera ned den normala intjäningsförmågan något.
Den normala intjäningsförmågan efter skatt justerar jag därmed ned från 125 MDKK till 113 MDKK vilket också har uppdaterats i bevakningslistan. Den högsta kursen som jag kan tänka mig att köpa aktien vid sänks något men aktien är fortfarande köpvärd enligt min bedömning vid börskurs 110 DKK och jag ger enligt min ursprungliga plan Nordjyske ytterligare 2-4 år på sig att återgå till normal lönsamhet. Under tiden förväntar jag mig att ledningen gör något vettigt av den stora kassakistan för oss aktieägare.