Den som har följt Aktiefokus ett tag minns säkert att jag har skrivit om banker och bankmarknaden under flera års tid, åtminstone sedan 2013. Banker har också under lång tid varit en grundbult i min portfölj. Därför blev jag väldigt till mig när jag såg att Nate Tobik som driver bloggen Oddball Stocks och bankdata-tjänsten CompleteBankData.com hade släppt sin bok ”The Bank Investor’s Handbook” tillsammans med Kenneth Yellen. Efter att boken hade tagit sig med ångbåt över Atlanten hade jag den i min hand för en vecka sedan och nu har jag tagit mig igenom den.
Bra för den som vill lära sig om banker från grunden
En stor del av boken går ut på att förklara hur en bank fungerar från grunden. Vilka typer av banker finns det, hur tjänar bankerna sina pengar och varför är det intressant att investera i banker?
En vanlig åsikt, vanligtvis grundad i förutfattade meningar, är att banker är obegripliga svarta lådor som behöver räddas av staten med jämna mellanrum. Boken syftar till att avmystifiera banker och lyckas troligen ganska bra med det. Jag som har läst eller bläddrat igenom mängder med årsredovisningar från banker fick enstaka vinklingar på saker som jag hade sett lite annorlunda på men i stort sett går det att lära sig samma information genom att studera årsredovisningar. Det märks att författarna har en liknande bakgrund och förhållningssätt till banker som jag själv, dvs. ett tydligt investerarperspektiv. Det är författarna också öppna med.
Hela boken har ett genomamerikanskt perspektiv. Det är den amerikanska bankmarknaden som är i fokus. Detta gjorde att jag stundtals tappade fokus i läsningen och skummade vissa kapitel. Den amerikanska bankmarknaden är väldigt annorlunda mot den vi känner till i Sverige och i Europa. Det finns fortfarande 6000 banker i USA även om de fyra största står för ungefär halva marknaden. Mot bakgrund av detta är det lätt att förstå att det finns behov av en tjänst för att gå igenom enorma mängder data för att få grepp om den amerikanska marknaden. Jag själv har följt nordiska banker vilket är betydligt enklare då de till antalet endast är omkring 50 som finns på börsen.
Risker i banker
För den som har satt sig in i banker borde det inte komma som någon överraskning att den stora risken förknippad med affärsmodellen är om utlåningen brister i kvalitet så att stora nedskrivningar måste tas, vilket leder till stora förluster. Ska man bedöma risken i en bank är det med andra ord risken i utlåningen som är nr 1. De exempel på utlåning som tas upp som mest riskfyllda är konsumentlån och lån till nya byggnader (”construction loans”).
Risk nr 2 som boken tar upp är den andra sidan av myntet, nämligen inlåningen. Författarna tar upp de olika typer av kvalitet som finns på inlåning, där lägst kvalitet finns i mäklad inlåning, som är den typ av inlåning som t.ex. Collector, Santander och några till har via t.ex. Avanzas produkt Sparkonto+. Denna typ av inlåning fås från kunder som, via en mäklare som t.ex. Avanza, flyttar pengar till det konto som för stunden ger högst ränta. Mäklad inlåning kan med andra ord försvinna lika fort som den har tillkommit om en konkurrent höjer till en bättre ränta. Kundernas lojalitet är lika med noll här, till skillnad mot normal inlåning.
Problemen med mäklad inlåning är alltså två:
- Högsta möjliga kostnad
- Lägsta möjliga lojalitet
Vilken typ av inlåning bankerna använder sig av är en relevant faktor att ta hänsyn till vid analys av banker. En gedigen inlåning utan att behöva tävla om högst ränta eller mäklad inlåning ska ses som en positiv egenskap.
Bankers vallgravar
Bankernas affärsmodell är attraktiv eftersom det, trots att deras produkter är identiska med andra bankers (”commodity”), är jobbigt för kunder att byta bank. Jag försöker själv byta bank just nu och det är helt klart inte smärtfritt, även om jag tror att det är möjligt.
En del av bankernas verksamhet är dock inte ”commodity” och det är företagsutlåningen som är mer relationsbaserad. På företagssidan finns även stora möjligheter till merförsäljning av förvaltning, försäkringar m.m. Detta kan vara en konkurrensfördel för små lokala banker och något som berättigar deras existens så här i tider när internet tar över mer och mer. Det ger också att nedläggning av kontor inte är helt oproblematiskt då det kan skada relationer till viktiga kunder.
På slutet knyts säcken ihop
De första 170 sidorna ägnas åt grunderna i bankverksamhet. De sista 30 sidorna försöker knyta ihop säcken för att beskriva hur detta ska appliceras på banker. Även dessa avslutande kapitel blev delvis skummade. Sammanfattningsvis kan man sammanfatta alltihopa med att banker är intressanta att investera i för att det ofta är enda sättet att exponera sig mot mindre lokala företag som inte är börsnoterade (alltså de företag som bankerna lånar ut till). Strukturellt är bankmarknaden under konsolidering där antalet banker i USA har minskat från 15000 år 1980 till 6000 idag. Myndigheterna i USA är tydliga med att de vill ha färre småbanker och författarna bedömer att ytterligare 4000 banker borde bort på medellång sikt. Samma trend gäller i Europa och detta skapar också möjligheter att investera i:
- Underpresterande banker som köps upp till premie
- Förvärvande banker som drar nytta av förvärv till attraktiva priser (även om de betalar premie).
Min egen strategi har varit att söka efter den första typen av banker även om jag anser att värderingen också ska stå på egna ben. Det är tydligt att det är lätt att realisera synergier i bankverksamhet när man slår ihop IT-system, lägger ned kontor, får bort overhead etc. men det är inte lika lätt att förutspå vilka banker som kommer att köpas upp.
För en buy and hold-investerare kan den andra kategorin vara intressant, sök upp de banker som suger upp marknadens mindre banker och plockar marknadsandelar till attraktiva priser. I Norden skulle jag säga att det handlar om medelstora banker, då de största i princip är för stora för att göra uppköp som får väsentliga genomslag. Dock kan strukturaffärer bland de större bankerna inte uteslutas men det finns färre möjligheter än bland de små.
Författarna tar också upp två katalysatorer som kan få bankaktier att stiga i någon slags turnaround:
- Tidigare problem med dåliga lån vilket ger höga nedskrivningar och mycket problematiska tillgångar. När bolaget har överlevt detta och är igenom det värsta finns mycket uppsida. Detta svarar ganska väl mot min strategi i danska banker, där i princip hela branschen var utsatt för detta omkring 2012-2013
- Stora förlustavdrag hos banker som har överlevt en större kris utan att gå under. Det är intressant både vid eventuell turnaround och vid förvärv från en större aktör
Stabil som en cykel eller stabil som ett bord?
En intressant reflektion i slutet av boken var analogin mellan bolag som är stabila som cyklar respektive stabila som bord. Analogin kommer från The Aleph Blog.
Bolag som är stabila som bord står stadigt även om verksamheten saktar ned och hamnar i kris. Exempelvis innebär en hög andel bolån en fortsatt stabil intjäning utan att basen till intjäningsförmågan försvinner. Däremot kräver bolag som är stabila som cyklar att verksamheten hela tiden går på högvarv för att det ska fungera. Bland cykelstabila delar av banksektorn nämns:
- Konsumentlån
- Billån
- Kortfristig företagsutlåning
- Nybyggnadslån (”construction loans”).
När marknaden svajar till upphör nyutlåningen till ovanstående samtidigt som befintlig lånestock dels försämras fort och dels försvinner fort när lån betalas av. Man bör ställa sig frågan ”är utlåningen hållbar även i dåliga tider?”. På senare tid har blancolångivare som Norwegian Finans Holding mfl. varit populära. Själv har jag aldrig satt mig in i deras verksamhet i detalj, men spontant hör de till kategorin av bolag som är stabila som cyklar och när det blir lågkonjunktur är frågan hur verksamheterna går då. Det går bra i medvind, men går det bra i motvind och uppförsbacke?
Avslutningsvis
The Bank Investor’s Handbook kan vara en bra bok för dig som vill lära dig om grunderna i bankverksamhet. Även om boken gav mig vissa insikter eller bara allmän bekräftelse av det jag redan visste hade jag förväntat mig mer djup på vissa områden. Framförallt saknade jag verkliga exempel på framgångssagor och misslyckanden samt analys av orsakerna. De exempel som tas upp i boken är förenklade fiktiva exempel. Läxan att lära sig av historien får man göra själv.
Läs boken om du tycker att banker är mystiska djur som du inte riktigt begriper dig på. Om du redan tror att du förstår hur banker fungerar kan du ägna tiden åt ett par bankers årsredovisningar istället.
Går det att få en servettkalkyl, på helåret 2017 och en prognos på 2018 på Nordjyske av dig?
Kalle56
Jag har inte hållit mig särskilt uppdaterad i bankerna det senaste året men som av en händelse har jag just nu lite inspiration om bankvärlden så jag ska ta mig en titt på bankmarknaden igen hade jag tänkt! Jag återkommer med något om/när jag har kommit förbi din nygamla favorit Nordjyske :-) De är trots allt i en intressant position som förvärvare, även om jag tycker det senaste förvärvet blev rätt dåligt och alldeles för dyrt. Kanske blir det ändå bra på sikt!
Ledningens egna prognoser brukar vara hyfsat bra, speciellt för helåret efter Q3. Med de siffrorna som redovisas i Q3:an leder det till ett resultat på ca 13 DKK/aktie. 375 MDKK basintjäning, 65 MDKK nedskrivningar och 70 MDKK schablonskatt ger 240 MDKK i vinst efter skatt. För 2018 vet jag inte, det blir väl något liknande. P/E ca 9 på årets vinst. Har du några djupare insikter, kalle? :-)