Storytel: Uppföljning på inköpet

Ljudboksbolaget Storytel har gått som en raket och behövs följas egentligen följas upp mer regelbundet än en gång per år. Detta för att tillväxten är så pass stark och att det händer mycket för dem. Vi köpte in dem till Aktiefokus portfölj för lite drygt ett år sedan och det har varit en lyckad affär.

Bolaget är svåranalyserat

Det här bolaget har två verksamheter, nämligen bokutgivning samt streaming. Att särskilja de här två benen är svårare än att virka med fötterna och man får gissa kraftigt. Hur analysfirmor bygger DCF-analyser på det här förstår jag verkligen inte, utan mitt sätt att närma mig är att försöka hitta en underliggande vinst.

Det jag gör är en överslagsräkning på streamingdelen och ser förlagsdelen som något som mer ger bolaget gratis rättigheter, sänker kostnader på streamingen och som nog går jämnt upp i slutändan. Nu ska Storytel satsa mer på eget material, vilket ökar kostnaderna och detta borde ligga inom förlagsdelen.

Snabbvärderingen

De fördelningar jag kommit fram till är att:

• 50 % av intäkterna åker ut till andra förlag. Det har kommunicerats ut att det är runt 55 %, men jag tror att det egna materialet gör att den här delen minskar.
• 10 % av intäkterna går till konsulter och reklam
• 15 % av intäkterna går till personalkostnader
• 5 % som en övrig-post.

Fördelningarna ovan förklarades i det tidigare inlägget. I och med att intäkterna ökat kraftigt sedan dess, bör de procentuella fördelningarna av intäkterna vara mer relevanta än vad de var då. Med det sagt är de troligtvis högre men syftet är att se den underliggande intjäningen, när tillväxtkostnaderna tagits bort.

Man har kommunicerat att man har 500 000 kunder idag. Dessa betalar nog runt 100 kr i snitt per månad. Norge drar ned det kraftigt i och med att man bara äger 50 % där.

500 000 x 100 x 12 (månader) ger intäkter på 600 miljoner på årsbasis. Drar man av de 80 % ovan är resultatet 120 miljoner, vilket blir per aktie (det finns 51 510 040 aktier idag) 2,3. Aktien står i ca 70 kr, alltså är ett fullständigt alternativt P/E ca 30.

Är det köpvärt?

Storytel gör väldigt mycket rätt:

• Bygger upp unikt innehåll och har rättigheter som gör dem unika i sina länder.
• Man satsar internationellt, men i länder där Amazon inte finns.
• Man får ordning på lönsamheten i sina bokförläggare och stoppar förlusterna.
• Man vågar satsa på reklam och vågar vara offensiva.
• Man verkar göra prisvärda förvärv.
• Finansieringen av all tillväxt har skett med eget kassaflöde. Nyligen har man tagit in pengar för att finansiera en ännu större katalog av eget material. Det egna materialet kommer ge bättre bruttomarginaler.
• Man har en skalbar modell där OPEX kommer att bli mindre i förhållande till översta raden. Det kommer med andra ord bli marginalförbättringar även längre ned i resultaträkningen.
• Min uppfattning är att man nått en tipping-point i Sverige och kommer vinna marknaden på samma sätt som Netflix vunnit videostreaming och Spotify musikstreaming.

Det här gör att man växer kraftigt och infrastrukturen verkar dessutom att klara av det. Nog för att min kollega här på bloggen, Kenny, vrider sig i smärtor över värderingen, men det betyder inte att jag tycker det är smärtsamt. Att föreställa sig 750 000 betalande kunder om ett år är ingen utmaning och då är min fulvärdering nere på P/E 20. Det kanske inte är självklart att vinstmultipeln ska vara så hög som 30, men på 20 är det ett screaming buy.

Jag tycker man ska ha koll på tillväxten, men just nu är aktien ganska rimligt värderad. Trillar den ned till under 65 igen tycker jag att det är ett bra läge att hoppa på tåget, men köpkursen är ganska godtycklig. Vi kommer ha kvar positionen i vår modellportfölj och både Kenny och Martin har ett innehav i Storytel.