Fortum har släppt sin delårsrapport för Q2 2010, vilket är värt att kommentera tillsammans med ytterligare några rader om andra nyheter.
Först och främst läggs ett prognosverktyg för Fortums resultat upp i form av ett excel-ark. Klicka här för att se prognosverktyget. Arket är låst, så om du vill kunna ändra och göra egna prognoser måste du spara en kopia genom att trycka ”file->download as” och ladda ner en kopia i Excel- eller Open Office-format. De parametrar som kan varieras är färglagda i lila och övriga parametrar beräknas utifrån dessa. Modellen är uppbyggd i sex flikar: en för varje segment och en del som summerar. Med hjälp av modellen har jag gjort en prognos för 2010 och den intresserade kan göra egna prognoser baserad på parametrar som elpris med mera. I arket finns även en prognos för 2011 och en för några år framåt i tiden, men de gör man bäst i att prognostisera själv, så jag väljer att inte utveckla mer om dem.
FORTUM | P 2010 | 2009 | 2008 | 2007 | Q1-Q2 2010 | Q1-Q2 2009 |
Resultaträkning [M€] | ||||||
Omsättning | 5 668 | 5 435 | 5 636 | 4 479 | 1 947 | 1 632 |
Rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) | 2 326 | 2 292 | 2 478 | 2 298 | ||
Rörelseresultat (EBIT) | 1 826 | 1 782 | 1 963 | 1 847 | 724 | 599 |
Jämförbart rörelseresultat (EBIT) | 1 826 | 1 888 | 1 845 | 1 564 | 651 | 602 |
Resultat före skatt | 1 676 | 1 636 | 1 850 | 1 934 | 713 | 534 |
Resultat efter skatt (periodens resultat, aktieägarnas andel) | 1 341 | 1 312 | 1 542 | 1 552 | 561 | 409 |
Resultat per aktie [€] | 1,51 | 1,48 | 1,74 | 1,22 | 0,63 | 0,46 |
Fortums olika affärssegment
Fortums rapporter är, precis som bloggen Aktieidéer skriver, ofta inte särskilt spännande läsning. Bolaget brukar mer eller mindre pricka in prognoserna tack vare kraftiga prissäkringar i kombination med att den största delen av resultatet kommer från kraftproduktion, där priserna är kända via elbörsen Nord Pool. Därför var det lite överraskande att resultatet för Q2 var sämre än förväntat, från kraftproduktionen! Dock ser jag ingen anledning till oro eftersom kostnadsökningarna bör vara tillfälliga. För helåret verkar Fortum gå mot en vinst på ca 1,5 euro per aktie och att utdelningen även i år hamnar på 1,00 euro per aktie är ingen vågad gissning.
Kraftproduktion (Power)
Under Q2 ökade kostnaderna dels på grund av ogynnsammare produktion än förra året och dels på grund av engångskostnader i Loviisa 3-projektet. En ogynnsam produktion innebär att Fortum producerade mindre av de billiga kraftslagen kärn- och vattenkraft än förra året, vilket bolaget tvingades kompensera med betydligt dyrare värmekraft (olja/kol/gas). Fortums arbete med förstudier av kärnkraftverket Loviisa 3 medförde också ökade kostnader, vilka dock inte kommer att återkomma eftersom den finska regeringen nekade Fortum tillstånd att bygga ny kärnkraft. Kanske lika bra det, eftersom man då undviker de sannolika problem som de två bolagen som fick tillstånd kommer att stöta på. Fortum kommer säkert göra ett nytt försök så småningom när Loviisa 1 och 2 börjar bli till åren och vid det laget kommer sannolikt tillstånd ges av den finska regeringen. Rörelsemarginalen under Q1-Q2 för Fortums kraftproduktion blev trots dessa smärre bakslag fortfarande 55 % vilket är fantastiskt bra.
Fortum har prissäkrat ca 80 % av kraftproduktionen för resten av 2010 samt 60 % av kraftproduktionen för 2011 till 44 €/MWh, vilket innebär att vinsten för helåret 2010 inte kommer bli mycket större än för helåret 2009 trots att första halvåret 2010 var mycket bättre än första halvåret 2009. Detta innebär också att Fortums kommande rapporter under 2010-2011 inte kommer vara särskilt spännande eftersom stora delar av bolagets resultat redan säkrat. Det genomsnittliga elpriset på Nord Pool under åren 2006-2009 har varit ca 42 €/MWh, vilket innebär att 44 €/MWh enligt mig trots allt är en OK nivå att prissäkra på så länge elpriset inte ligger på en stabil högre nivå.
Värme (Heat)
Efter ett mycket starkt Q1 på grund av den stränga kylan blev Q2 mer normalt, något svagare än året innan. Det finns inte mycket mer intressant att säga om detta utan resultatet är bättre 2010 än 2009 på grund av den kalla vintern.
Distribution
Inte heller i distributionssegmentet har något uppseendeväckande hänt. Q1 gav ett starkt resultat tack vare högre distribuerad mängd el och stark krona medan Q2 motsvarade ungefär Q2 föregående år.
Electricity sales
Detta är även fortsatt Fortums olyckssegment. Efter ett uselt Q1 med förluster på grund av kraftiga svängningar i elpriset som man inte lyckades hantera blev Q2 ett bra kvartal med ökad jämförbar rörelsemarginal från 2 % föregående år till 3 % under Q2 2010. Samtidigt fortsätter man att minska antalet anställda; Q2 2009 fanns i detta segment 637 anställda, vilket som en följd av effektiviseringsprogrammet hade minskat till 549 anställda Q2 2010. Ytterligare ca 70 anställda ska sparkas, vilket borde kunna ge en ytterligare kostnadsminskning på några miljoner euro per år, att jämföra med den jämförbara rörelsevinsten på 10 miljoner euro under Q2 2010. Detta kan alltså minska förlusterna vid ett svängigt elpris som Fortum har svårt att hantera, eller öka de små vinsterna något vid ett jämnare elpris.
Ryssland
Det mest spännande med Fortums rapporter är enligt mig att läsa om utvecklingen i Ryssland. Detta segment gör under första halvåret 2010 en ytterligare resultatförbättring jämfört med tidigare, dessutom gör man faktiskt en liten vinst efter avskrivningar! EBITDA, rörelseresultat före avskrivningar, är ett nyckeltal Fortum själva gärna framhäver eftersom det utvecklas mycket positivt. Detta tyder på att Rysslandssegmentet går bra, men resultatet belastas av stora avskrivningar. I princip hela resultatökningen kommer från kostnadsbesparingar i form av minskad personalstyrka. Fortum har i Ryssland minskat antalet anställda med ca 1900 personer eller 30 % på ett år. Snart är de utlovade kostnadseffektiviseringarna på 100 miljoner euro per år uppnådda, ungefär samtidigt som den ryska grossistmarknaden för el beräknas vara helt avreglerad. Positiva signaler från Ryssland, alltså.
Vidare får Fortum i nuläget ca en tredjedel av intäkterna i Ryssland från kapacitetsersättning, dvs. en ersättning från ryska staten för att man äger ett kraftverk med en viss elektrisk effekt. Nya kraftverk beräknas få en högre kapacitetsersättning än gamla under en period om 10 år, vilket är positivt för Fortums utlovade fördubbling av kraftkapacitet i Ryssland.
Windfall-skatten och den svenska vattenkraftsskatten
En av Fortums stora risker är den politiska risken, som nu ser ut att slå till i både Finland och Sverige. I Finland planerar regeringen att införa den så kallade Windfall-skatten, vilket innebär att vatten- och kärnkraft byggd före Kyotoprotokollets införande 1997, ska beskattas hårt eftersom den enligt regeringen har gynnats onödigt mycket. Detta innebär att i princip all finsk vatten- och kärnkraft skall beskattas med en helt ny skatt. Storleken på skatten beräknas hamna på mellan 1-10 €/MWh enligt Forbes, vilket innebär totalt 33-330 M€ i intäkter för den finska staten, varav ungefär hälften uppskattas komma från Fortum eftersom de har ungefär hälften av vatten- och kärnkraften i Finland. På Yle.fi framgår att den finska näringsministern Mauri Pekkarinen uppskattar skatteintäkterna till 100-170 M€ per år. En rimlig gissning kan därför vara någonstans mitt i intervallet, t ex 140 M€, varav Fortum får stå för 70 M€. Jag återkommer om detta när det kommer detaljer om förslaget från Finland.
Från början av 2011 ska dessutom den svenska skatten på ägande av vattenkraftverk höjas, vilket enligt Fortums bedömning i delårsrapporten medför en ökad kostnad i form av skatt om ca 15 M€ per år.
Sammantaget betyder detta att Fortums skattekostnad ökar med ca 85 M€ från och med 2011, vilket innebär en resultatminskning efter skatt på ca 0,10 €/aktie jämfört med ett förväntat resultat någonstans runt 1,50 €/aktie. Detta är förstås ingenting som på något sätt hotar Fortum allvarligt, men pengarna hade istället kunnat gynna aktieägarna genom investeringar, amorteringar eller utdelningar.
Har du några funderingar om den stora nedgången för E.ONs aktie?
Letar och letar men hittar inget som kan motivera en sådan nedgång…
Lättast är att citera Maximinus på http://borssnack.di.se/diseconf/forum/listmessages.aspx?forumid=1&ThreadID=1812632&search=. Han anger följande anledningar:
Ledningen har sagt att de kommande åren blir en fas av konsolidering där vissa delar avyttras och skuldsättningen minskas. Marknaden måste rimligen tolka detta som en klar indikation om att det inte blir någon tillväxt att tala om på medellång sikt.
Skuldsättningen är ganska hög.
Företaget äger delar av flera tyska och svenska kärnkraftverk. Dessa börjar nå slutet av sin livslängd och behöver snart ersättas. Kanske förväntas stora kostnader för avveckling av dessa och ett stigande investeringsbehov i generering av ny kraft (det är väldigt dyrt att bygga ny kärnkraft).
Allmän europeisk konjunkturoro, elföretagen är tämligen konjunkturkäsnliga så en dubbeldipp i EU-zonen kan få stora återverkningar.
Det stora beroendet av rysk gas innebär en politisk risk.
Det finns inget tak för skadestånd vid kärnkraftsolyckor i Tyskland så en härdsmälta där skulle möjligen ruinera inte bara Vattenfall utan också E.ON. BP katastrofen kan ha fört upp detta mer på agendan.
Instämmer med Martin och jag ser det som ett ypperligt köpläge av Eon-aktien som nu bör ge en direktavkastning runt 7,5 % om inget oförutsett inträffar.
Var handlas Eon-aktien?
Eon handlas på tyska börsen, men kan handlas till lågt courtage på Aktieinvest. Extra lågt courtage om man är medlem i Unga Aktiesparare :-)