Europeiska kraftbolag, nyckeltalsstudie 2009

De flesta av de europeiska kraftbolagen har släppt sina årsrapporter för 2009 och här görs en jämförelse mellan de olika bolagen för några väl valda nyckeltal.

Följande bolag har valts ut:

• CEZ (Tjeckien)
• E.ON (Tyskland)
• Fortum (Finland)
• Hafslund (Norge) – redovisas exklusive REC för jämförelsens skull
• Iberdrola (Spanien)
• RWE (Tyskland)

Jämfört med nyckeltalsstudien från 2008 har vissa bolag valts bort (Enel, GDF Suez och EDF) eftersom de är svåra eller dyra att handla med och därför blir ointressanta för den gemene investeraren. E.ON, Iberdrola och RWE kan handlas på Aktieinvest för en billig penning medan CEZ kan handlas på tyska börsen till något högre courtage (tack för tipset, Christoffer!). Fortum och Hafslund handlas förstås på nordiska börser.

Samtliga siffror är tagna från respektive bolags årsrapporter eller Q4-rapport för 2009. Denna studie har inte som syfte att förklara avvikande resultat eller liknande, utan gör bara en ren jämförelse för 2009 års resultat. För att se skillnaden mot tidigare år kan man förstås jämföra med studien för 2008.

Nyckeltalen är beräknade utifrån rapporterna och därför avviker nyckeltalen i vissa fall mot det bolagen själva redovisar. Skillnaderna är dock små och oftast överensstämmer siffrorna till fullo.

Omsättning

Jämför bolagens storlek genom deras omsättning.

I fallande ordning är E.ON, RWE och Iberdrola riktigt stora, medan CEZ och Fortum är lite mindre och Hafslund riktigt litet.

EBITDA, EBIT och resultat efter skatt

EBITDA = Rörelseresultat före avskrivningar
EBIT = Rörelseresultat efter avskrivningar

Detta är de rena resultatmåtten som mest tas med för fullständighets skull. Intressantare är nyckeltalen som utgår från dessa siffror.

Rörelsemarginal

Rörelsemarginal = resultat efter skatt / omsättning

Visar hur stor andel av varje omsatt krona som finns kvar för att täcka räntor och skatt samt ge ägarna avkastning. Med andra ord säger rörelsemarginalen hur lönsamt bolagets rörelseverksamhet är.

CEZ och Fortum har överlägsna rörelsemarginaler runt 35 % medan resten ligger lite lägre, mellan 12-18 %, som dock är bra jämfört med rörelsemarginalen i de flesta andra branscher.

Vinstmarginal

Vinstmarginal = resultat efter skatt / omsättning

Visar hur stor del av varje omsatt krona som går till vinst.

Fortum och CEZ har högre vinstmarginal än vad övriga har rörelsemarginal, vilket är suveränt. Iberdrola sticker också ut lite genom att ha relativt bättre vinstmarginal än rörelsemarginal jämfört med EON, RWE och Hafslund.

Soliditet

Soliditet = eget kapital / balansomslutning

Soliditet är det vanligaste måttet på finansiell styrka hos ett företag och anger hur stor andel av tillgångarna som är finansierade med eget kapital. De tillgångar som inte finansieras med eget kapital finansieras istället med lån.

RWE sticker ut genom att ha lägst soliditet. Fortum och CEZ har högst soliditet bland övriga, som samtliga ligger runt 30-40 %.

Nettoskuldsättningsgrad

Nettoskuldsättningsgrad = nettoskuld / eget kapital, där nettoskuld definieras som räntebärande skulder minus lån till minoritetsägare, kassa, bank och liknande tillgångar samt kortfristiga placeringar.

Nettoskuldsättningsgraden beskriver företagets räntekänslighet eller hävstångseffekten på belåningen. En negativ nettoskuldsättningsgrad innebär att summan av kortfristiga placeringar samt kassa och bank överstiger de räntebärande skulderna.

CEZ har lägst skuldsättningsgrad, följda av Fortum. RWE har överlägset högst skuldsättningsgrad, medan EON, Hafslund och Iberdrola har nettoskuldsättningsgrad (runt 100 %).

Nettoskuld/EBITDA

Nettoskuld/EBITDA kan användas som ett nyckeltal för att bedöma möjligheten till utdelning på årets vinst. Ju lägre nettoskuld/EBITDA, desto högre utdelning kan föreslås.

Här är CEZ bäst i klassen, med nettoskuld/EBITDA strax över 1. Fortum, EON och RWE ligger i intervallet 2,5-3,5 (inom vilket många bolag har som mål att ligga), medan Hafslund och Iberdrola har klart högst nettoskuld/EBITDA, vilket medför att de har lägst möjlighet till utdelning. Detta återspeglas i Iberdrolas låga utdelningsmål om endast 20-25% av vinsten. Övriga bolags mål ligger i intervallet 50-60% av vinsten.

P/E och korrigerat P/E med avseende på nettoskuld

P/E = pris per aktie / vinst per aktie

Korrigerat P/E m.a.p. nettoskuld = (pris per aktie + nettoskuld per aktie) / vinst per aktie

EON är lägst värderat sett till båda nyckeltalen. Samtidigt är EON det största bolaget i jämförelsen, vilket kan innebära att de har lägst potential till produktionsökningar. RWE, Iberdrola och CEZ har P/E runt 10 medan Fortum ligger något högre, kring P/E 13. Hafslund är skyhögt värderat. Det korrigerade P/E-talet med avseende på nettoskuld ändrar inte bilden nämnvärt, förutom att Iberdrola verkar mindre attraktivt värderat än Fortum.

Direktavkastning

Direktavkastning är utdelningen i förhållande till aktiekursen, dvs. den avkastning man får enbart från utdelningar vid innehav av aktien.

Här drar bolagen jämnt skägg, förutom Hafslund och Iberdrola som har lägre direktavkastning än de övriga. Iberdrola har som finansiellt mål att ha en lägre utdelning, medan det i Hafslunds fall beror på en ansträngd värdering. CEZ och Iberdrolas utdelningar är prognoser satta baserade på senaste utdelning.

Sammanfattning

Sammanfattning av bolagen utifrån nyckeltalen:

• CEZ: Relativt litet bolag, ungefär lika stort som Fortum. Lägst skuldsatt i jämförelsen, direktavkastning på knappt 6 % och högst rörelsemarginal i jämförelsen, men trots detta relativt lågt P/E-tal strax under 10. CEZ verkar jämförbara med Fortum, men lägre värderade, vilket innebär att CEZ bör vara köpvärda.

• E.ON: Störst i jämförelsen. Bland de sämre i jämförelsen vad gäller skuldsättning och rörelsemarginal, men trots detta en god direktavkastning strax under 6 %. Värderingen verkar attraktiv med P/E 6 och jag köper baserat på denna jämförelse.
• Fortum: Relativt litet i jämförelsen. Hög soliditet och låg skuldsättning i kombination med suverän rörelsemarginal och hygglig direktavkastning gör att Fortum ser bra ut. Värderingen är möjligen något hög, men det är möjligt att detta kompenseras av större potential än övriga eftersom Fortum är så pass små.
• Hafslund: Överlägset minsta bolaget i denna jämförelse. Relativt högt skuldsatta, låg rörelsemarginal samt högt P/E. Köp inte Hafslund. Denna slutsats drogs även i analysen av Hafslund samt i kommentarerna till årsbokslutet.
• Iberdrola: Bland de större i jämförelsen omsättningsmässigt. Skuldsättningen är bland de högre, men så även rörelse- och vinstmarginalen. P/E runt 10 är godtagbart, men Iberdrola sticker ut genom att ha lägre direktavkastning än än övriga och detta är dessutom i linje med företagets finansiella mål. Iberdrola är något för den som inte söker hög direktavkastning, utan hoppas på värdeökning i aktien istället.
• RWE: Näst störst i jämförelsen. Hög skuldsättningsgrad är riskabelt om räntan går upp. RWE har lägst soliditet i jämförelsen och rörelsemarginal som majoriteten. P/E befinner sig runt 10 och direktavkastningen runt 6 %, vilket gör att RWE inte är helt ointressant. I konkurrens med de övriga kraftbolagen finns det dock ingen anledning att köpa RWE i nuläget. Köp istället ett annat bolag med liknande eller lägre värdering och med lägre skuldsättning som t ex EON eller CEZ.

Avslutningsvis en sammanställande tabell med några ytterligare nyckeltal: