Etikettarkiv: AQ Group

AQ Group: Årsbokslut 2012 och Q1-rapport 2013

Postat av
4

Den 21 februari publicerade AQ Group sitt årsbokslut för 2012 och den 24 april släpptes Q1-rapporten för 2013 i samband med årsstämman. Sent omsider tar Aktiefokus sig en titt på rapporterna.

Helåret 2012

Höjdpunkterna för helåret 2012 var följande:

  • Omsättning +1 %
  • Rörelseresultat -4 %
  • Vinst efter finansnetto -1 %
  • Vinst per aktie +3 % till 5,47 kr per aktie (som följd av sänkt skattesats i Sverige)
  • Utdelningen behålls på 1,30 kr per aktie
  • Soliditet: 54 % (63 % året innan) som följd av det stora förvärvet av Durapart Industries
  • Eget kapital 43,5 kr/aktie vid årsskiftet (38,6 kr/aktie exklusive immateriella tillgångar).

Avslutningen på 2012 blev betydligt bättre än den usla avslutningen på 2011 och den svaga inledningen av 2012. Detta ger visst hopp inför framtiden då AQ, som underleverantör till industrin, kan ses som en ledande konjunkturindikator. När AQ går bra betyder det att industrin gör stora beställningar.

Det negativa som finns att säga om rapporten är att AQ trots det stora förvärvet av Durapart Industries knappt lyckas öka omsättning och resultat, men då större delen av AQ:s och det förvärvade Duraparts verksamhet är inom ett konjunkturkänsligt område (kommersiella fordon) så kommer båda förhoppningsvis att visa goda resultat tids nog.

Som följd av förvärvet så har AQ:s antal anställda ökat kraftigt, från ungefär 2600 personer för ett år sedan till ungefär 3300 personer vid årsskiftet 2012/2013. Något som kan noteras är att AQ nu har 20 anställda i Indien, bolagets första ”green field”-marknad, och det ska bli intressant att höra vad ledningen har att säga om detta på årsstämman i april. Litauen, Mexiko och Norge är nya länder för AQ sedan förvärvet av Durapart. Polen är det enda landet där AQ har skurit ned på antalet anställda under året.

Ytterligare en sak värd att nämna från årsredovisningen är att finanserna inte längre är Graham-starka! Balanslikviditeten har minskat till 1,9 (Graham kräver > 2) men det är inget alarmerande. Rörelsekapitalet är fortfarande 8 gånger större än de långfristiga skulderna (Graham kräver > 1) så finanserna är fortsatt starka.

Sammantaget en väldigt ospännande rapport. AQ står och stampar lite i väntan på konjunkturvändningen samtidigt som man håller på att integrera storförvärvet Durapart.

Några ord om Q1 2013

Höjdpunkterna från det första kvartalet 2013 var följande:

  • Nettoomsättning +10 %
  • Omsättning exklusive förvärv -6 %
  • Rörelseresultat +17 %
  • Vinst per aktie: +5 % till 0,91 kr/aktie
  • Soliditet: 55 % (59 % Q1 2012)
  • Eget kapital 44,1 kr/aktie (39,2 kr/aktie exkl. immateriella tillgångar)

Konjunkturläget är fortsatt svagt och det är förvärven som gör att nettoomsättning och rörelseresultat trots allt utvecklas väl jämfört med det svaga första kvartalet 2012. AQ gnetar på och gör små justeringar och förändringar på olika håll i verksamheten för att gasa eller bromsa beroende på efterfrågan. Just nu gasar man i Kina, men bromsar i Sverige där bland annat den starka kronan spökar.

Ett nytt kapitel i AQ:s historia

Förvärvet av Durapart kan på många sätt sägas vara ett nytt kapitel i AQ:s historia. Tidigare så har AQ köpt upp konkursbon till vrakpriser, men förvärvet av Durapart Industries gjordes till ungefär tre gånger eget kapital vilket innebär att en goodwillpost på ungefär 75 MSEK uppstod i AQ:s balansräkning vilket ska jämföras med AQ:s egna kapital på knappt 800 MSEK. Det är ingen enorm goodwill-post, men det väcker följande frågor:

  1. Kan AQ:s förvärvsstrategi fortsätta på ett framgångsrikt sätt?
  2. Vilka konkurrensfördelar har egentligen AQ? Har AQ någon ekonomisk vallgrav?

Dessa två frågor tänkte jag ägna ett framtida inlägg åt (efter att först ha skrivit lite mer på temat konkurrensfördelar och ekonomiska vallgravar), men ni läsare får gärna lämna eventuella synpunkter så länge.

Normal intjäningsförmåga

Eftersom AQ är ett konjunkturkänsligt bolag väljer jag ett långt medelvärde, 5 år, för att beräkna den normala intjäningsförmågan. Femårsmedelvinsten efter skatt är 89 MSEK vilket innebär 4,94 kr/aktie. Detta är något lägre än vinsten 2012 som blev 5,47 kr/aktie.

Eftersom AQ är ett litet bolag och som dessutom har en relativt riskfylld tillväxtstrategi genom förvärv anser jag att bolaget är köpvärt upp till P/E 11,5 vilket motsvarar en årlig tillväxt på 1,5 % enligt Grahams formel P/E<8,5+2g. Det innebär att aktien är köpvärd upp till 56,8 kr vilket kan jämföras med börskursen som i skrivande stund är ungefär 55 kr. Ser man till P/B exklusive immateriella tillgångar så går Grahams gräns på P/B<1,5 vid 59 kr.

Aktien är alltså rimligt värderad i nuläget men det ska till betydligt lägre värderingar för att jag ska fundera på att köpa. Jag överväger faktiskt snarare att sälja eftersom aktien är rimligt värderad och jag är skeptisk till AQ:s konkurrensfördelar, som jag ska behandla närmare i ett kommande inlägg. Ett bolag utan konkurrensfördelar vill jag handla på rea mot en långsiktigt bevisad intjäningsförmåga, även om en trigger i närtid skulle kunna vara det planerade listbytet till small cap.

AQ Group förvärvar Durapart Industries

Postat av
13

AQ Group meddelade idag att man förvärvar det norska bolaget Durapart Industries (pressmeddelande) från Otterlei Group för ungefär 80-90 MSEK. Durapart har sitt huvudkontor i Norge medan tillverkning av kablage och elektromekaniska moduler sker i Litauen och Mexiko. Huvuddelen av bolagets kunder finns inom segmentet ”kommersiella fordon”, vilket är ett konjunkturkänsligt segment där AQ redan har ungefär 25 % av sin omsättning.

Förvärvet sker dels kontant för 67 MNOK (ca 76 MSEK) och dels genom apportemission av 35 000 nyemitterade aktier i AQ, motsvarande ungefär 1,6 MSEK om kursen står i 45 kr per aktie vilket den gör i nuläget. Dessutom kan förvärvet kosta ytterligare som mest 11 MNOK (ca 12,5 MSEK) om Durapart gör bra ifrån sig fram till 2014. Totalt kan alltså förvärvet om det faller väl ut totalt gå på nästan 80 MNOK (90 MSEK) vilket är mindre än vad AQ hade i kassan under Q2 2012. Enligt vad som klubbades på årsstämman så hade AQ fått göra en betydligt större apportemission på upp till 10 % av aktierna än vad som nu var fallet.

Apportemissionen på ca 1,6 MSEK (motsvarande en ökning av antalet aktier med två promille) kan verka ganska meningslös men är förmodligen ett bra sätt för Otterleis huvudägare Jan Sigurd Otterlei att få ett litet ägande i AQ. Jan Sigurd ska stanna som ledamot i styrelsen för Durapart.

Durapart Industries

Durapart Industries (ej att förväxla med Durapart AS) lämnar inga årsredovisningar på sin hemsida eftersom det inte är ett börsnoterat bolag, så data har hämtats från 1881.no, en motsvarighet till den svenska sidan allabolag.se. Där finns data från 2005-2010 och bolaget har gjort vinst under dessa år utom under finanskrisen 2009 då det blev förlust. Omsättningen motsvarar ungefär 14 % av hela AQ Groups omsättning och förvärvsbeloppet motsvarar ungefär 13 % av AQ:s egna kapital, så det är ett relativt stort förvärv.

En sammanställning och bearbetning av data redovisas nedan.

Utvecklingen gick spikrakt uppåt fram till 2008. 2009 gjorde bolaget förlust under finanskrisen och 2010 var ett återhämtningsår.

Nedan visas nyckeltal för Duraparts finansiella styrka, baserat på tabellen ovan.

Det är en slimmad balansräkning som AQ köper. Durapart Industries finansiella styrka är inte i närheten av AQ:s. Soliditeten hos Durapart Industries är anmärkningsvärt låg; det är faktiskt första gången jag personligen ser så här låg soliditet hos ett industriföretag. Balanslikviditeten ser bättre ut, men är inte heller vidare hög (ska överskrida 2 enligt Graham). Dock är rörelsekapitalet större än de långfristiga skulderna, vilket är sunt. Räntetäckningsgraden ser hygglig ut.

Avsaknaden av finansiell styrka hos Durapart Industries är förstås inte positivt, men förvärvet är alldeles för litet för att försämra AQ:s balansräkning väsentligt. AQ:s soliditet sjunker i och med förvärvet från 57 % till ca 49 %.

Ett antal nyckeltal för Durapart Industries lönsamhet visas nedan. ROE är avkastning på eget kapital medan ROA är avkastning på totalt kapital.

Jämfört med AQ så är rörelsemarginalen något bättre. ROE är fantastiskt mycket bättre men ROA sämre. ROA beskriver lönsamheten oberoende av bolaget finansiering vilket innebär att AQ köper ett mindre lönsamt bolag, men detta är helt i linje med tidigare förvärv (se exempelvis artikeln ”konkursraketen”). AQ har en historik av att förvärva bolag med svag lönsamhet som man sedan gör lönsamma. Det är förmodligen snarare så att Durapart Industries är ett ovanligt lönsamt bolag för att vara ett AQ-förvärv.

Värderingen av Durapart Industries

Om vi antar att förvärvet faller väl ut så kommer Durapart Industries att kosta AQ Group 80 miljoner norska kronor. Detta innebär att värderingen på bolaget är följande.

P/E är kring 10-13 beroende på vilket mått man väljer. Givet Duraparts svaga balansräkning så är detta varken en uppenbart hög eller låg värdering. Durapart köps för ungefär 4 gånger det egna kapitalet vilket innebär att det kommer att uppkomma en goodwill-post i AQ:s balansräkning. Det finns dock inte mycket luft i Duraparts extremt slimmade balansräkning. Ser man till EV/EBIT så ser det lite dyrare ut.

Gissningsvis så får AQ i praktiken en hel del nya kunder på köpet genom förvärvet av Duraparts som inte syns i balansräkningen. I pressmeddelande framhäver man detta som att ”bolagen har minimal överlappning” och att man ”kommer snabbare in på nya marknader”. Med andra ord behöver det inte vara orimligt att betala fyra gånger det egna kapitalet för Durapart Industries givet den hyggliga vinstmultipeln.

Sammantaget så ser Durapart Industries ut som ett hyfsat förvärv för AQ.

AQ Group Q2-rapport 2012

Postat av
4

Idag, onsdag den 18 juli, släppte AQ Group (som nu har bytt namn från Aros Quality Group) sin delårsrapport för andra kvartalet 2012. Alla aktieägare kan dra en lättnadens suck eftersom rapporten såg bra ut och marknaden verkar ha dragit liknande slutsatser eftersom aktien steg med nästan 6 % till 46 kr efter rapporten. Det stora glädjeämnet är att AQ åter tjänar pengar efter ett hårresande dåligt Q4 2011 som i princip visade nollresultat och ett ganska dåligt Q1 2012. Vinsten efter skatt för de två första kvartalen 2012 blev 2,54 kr per aktie medan orderingången minskade jämfört med förra året. I övrigt har inget anmärkningsvärt hänt.

Orderingången ner 9 % men verksamheten fortsatt stabil

Ordergången minskade med ca 9 % till 1118 Mkr från 1228 Mkr och omsättningen minskade ungefär lika mycket, med 7 %. Minskningen är trots allt relativt stor och ger en antydan om vad som komma skall för AQ:s kunder inom industrin, eftersom AQ är en ledande konjunkturindikator. Konjunkturen är skakig och är på väg nedåt. AQ:s fem största kunder (2011) är ABB, Ericsson, Volvo, Bombardier och Scania och idag så rapporterade Ericsson att vinsten mer än halverades jämfört med förra året.

Samtidigt har AQ under det senaste året minskat antalet anställda med ca 60 personer netto (motsvarande ca 2 % av den totala arbetsstyrkan) från 2743 st till 2678 st. Minskningen består framför allt av personal i Sverige och Polen samtidigt som verksamheten i Kina har vuxit med nära 30 personer. I kombination med den ständigt starka balansräkningen så står AQ väl rustat för tuffa tider.

På balansräkningssidan ser det fortsatt bra ut. Visserligen så ökade de räntebärande skulderna till 90 Mkr från 60 Mkr vid årsskiftet, men AQ har nästan 100 Mkr i kassan och soliditeten är oförändrad på 57 % jämfört med förra året (ner från 63 % Q4 2012 på grund av utdelning). Räntetäckningsgraden låg över 500 under de två första kvartalen 2012 vilket är suveränt och innebär att räntekostnaderna är obefintliga jämfört med intäkterna från rörelsen. Det egna kapitalet har ökat till 40 kr per aktie, vilket är en ökning med 67 % jämfört med årsbokslutet 2007 samtidigt som börskursen har legat still.

Vinsten efter skatt på 2,54 kr per aktie motsvarar en vinst för helåret på åtminstone 5 kr om bolaget fortsätter i samma takt som hittills och det inte blir några fler överraskande dåliga kvartal. Denna siffra kan jämföras med vinsten för helåret 2011 som var 5,24 kr/aktie, 3-årsmedelvinsten på 4,44 kr/aktie eller 5-årsmedelvinsten på 4,83 kr/aktie.

Sammanfattningsvis

AQ tuffar på i en vikande konjunktur med en fortsatt stark balansräkning och har återhämtat sig resultatmässigt från två dåliga kvartal. Bolaget kan säkert nå minst samma resultat under andra halvåret som under första halvåret vilket i sådana fall innebär en vinst på 5 kronor per aktie för helåret 2012 vilket i sin tur innebär att bolaget fortfarande handlas till P/E lägre än 10 och bara 15 % över det egna kapitalet.