Europeiska kraftbolag, nyckeltalsstudie, jämförelse mellan 2008 och 2009

Efter önskemål och för att enklare kunna jämföra nyckeltal mellan 2008 och 2009 för de europeiska kraftbolagen görs här en snabb jämförelse.

Följande bolag ingår i jämförelsen, dvs. samma bolag som i studien för 2009:

• CEZ (Tjeckien)
• E.ON (Tyskland)
• Fortum (Finland)
• Hafslund (Norge) – redovisas exklusive REC för jämförelsens skull
• Iberdrola (Spanien)
• RWE (Tyskland)

Jag har för avsikt att följa dessa bolag även i fortsättningen, dvs. antingen vid kvartalsrapporter eller årsrapporter.

Samtliga siffror är tagna från respektive bolags årsrapporter eller Q4-rapport för 2009. Nyckeltalen är beräknade utifrån rapporterna och därför avviker nyckeltalen i vissa fall mot det bolagen själva redovisar. Skillnaderna är dock små och oftast överensstämmer siffrorna till fullo.

Jämfört med tidigare studier publicerade på Aktiefokus så har resultaten för E.ON ändrats till jämförelsebart resultat och utdelningen 2008 för Iberdrola korrigerats. Även Fortums aktiekurs har ändrats eftersom bolaget nu har delat ut 1 euro per aktie. Utdelningen 2009 för CEZ har satts till samma som utdelningen för 2008 eftersom de inte har släppt sin årsrapport än.Iberdrola delar ut två gånger per år och den andra utdelningen för Iberdrolas räkenskapsår 2009 sätts till samma som den första utdelningen.

Omsättning

Jämför bolagens storlek genom deras omsättning.

Samtliga bolag förutom CEZ minskade sin omsättning 2009.

EBITDA

EBITDA = Rörelseresultat före avskrivningar

Trots en minskad omsättning ökade samtliga bolag EBITDA från 2008 till 2009.

EBIT

EBIT = Rörelseresultat efter avskrivningar

Alla bolag utom E.ON ökade även EBIT från 2008 till 2009.

Resultat efter skatt

Resultat efter skatt = Rörelseresultat efter avskrivningar minus betald skatt

CEZ och RWE ökade vinsten efter skatt, medan övrigas vinst efter skatt minskade.

Rörelsemarginal

Rörelsemarginal = EBIT/ omsättning

Visar hur stor andel av varje omsatt krona som finns kvar för att täcka räntor och skatt samt ge ägarna avkastning. Med andra ord säger rörelsemarginalen hur lönsamt bolagets rörelseverksamhet är.

Samtliga bolag utom CEZ ökade rörelsemarginalen under 2009.

Vinstmarginal

Vinstmarginal = resultat efter skatt / omsättning

Visar hur stor del av varje omsatt krona som går till vinst.

Endast Fortum och Hafslund minskade vinstmarginalen från 2008 till 2009.

Soliditet

Soliditet = eget kapital / balansomslutning

Soliditet är det vanligaste måttet på finansiell styrka hos ett företag och anger hur stor andel av tillgångarna som är finansierade med eget kapital. De tillgångar som inte finansieras med eget kapital finansieras istället med lån.

CEZ och Hafslund minskade soliditeten något, medan övriga gick i motsatt riktning.

Nettoskuldsättningsgrad

Nettoskuldsättningsgrad = nettoskuld / eget kapital, där nettoskuld definieras som räntebärande skulder minus lån till minoritetsägare, kassa, bank och liknande tillgångar samt kortfristiga placeringar.

Nettoskuldsättningsgraden beskriver företagets räntekänslighet eller hävstångseffekten på belåningen. En negativ nettoskuldsättningsgrad innebär att summan av kortfristiga placeringar samt kassa och bank överstiger de räntebärande skulderna.

Det mest anmärkningsvärda här är att RWE har ökat nettoskuldsättningen kraftigt mellan 2008 och 2009, medan skillnaden för de övriga bolagen är liten.

Nettoskuld/EBITDA

Nettoskuld/EBITDA kan användas som ett nyckeltal för att bedöma möjligheten till utdelning på årets vinst. Ju lägre nettoskuld/EBITDA, desto högre utdelning kan föreslås.

Även här har inte mycket hänt mellan 2008 och 2009, förutom att CEZ och RWE har ökat nettoskuld/EBITDA.

P/E och korrigerat P/E med avseende på nettoskuld

P/E = pris per aktie / vinst per aktie

Notera att för E.ON visas P/E för jämförbart resultat per aktie eftersom P/E för 2008 annars blev extremt högt medan P/E för 2009 blev relativt lågt. För övriga visas det verkliga resultatet per aktie.

Värderingen sett till P/E har blivit marginellt attraktivare 2009 jämfört med 2008 för samtliga bolag i jämförelsen förutom Hafslund och Iberdrola som har fått ökat P/E och Fortum som har samma P/E 2009 som 2008.

Korrigerat P/E m.a.p. nettoskuld = (pris per aktie + nettoskuld per aktie) / vinst per aktie

När det gäller korrigerat P/E med avseende på nettoskuld skiljer sig inte trenderna jämfört med P/E, förutom för CEZ som bevarar värderingen utifrån detta nyckeltal från 2008 till 2009.

Direktavkastning

Direktavkastning är utdelningen i förhållande till aktiekursen, dvs. den avkastning man får enbart från utdelningar vid innehav av aktien.

Samtliga bolag förutom RWE har behållit utdelningen mellan 2008 och 2009. Iberdrola delar ut två gånger per år och utdelningen i figuren ovan är en prognos som är satt till dubbla den första halvårsutdelningen. Även CEZ utdelning för 2009 är en prognos som är satt till samma utdelning som 2008.

Elpriset i Norden

Slutligen bör nämnas något om elpriset, som representeras av elpriset på den nordiska elbörsen Nord Pool. Här finns en av de två förklaringarna till den sjunkande omsättningen för bolagen under 2009 (den andra förklaringen är förstås minskande volymer, som i sin tur medför att elpriset sjunker). Det genomsnittliga elpriset på Nord Pool (systempriset SYS) under de två åren, samt hittills under 2010, ser ut som följer:

2008: 44,7 €/MWh
2009: 35,0 €/MWh
2010: 60,5 €/MWh (till och med 2010-03-28)

Trots att elpriset sjönk med över 20 % från 2008 till 2009 har bolagen lyckas behålla rörelseresultaten och marginalerna höga, förmodligen till stora delar tack vare prissäkringar och minskad produktion av el med låga vinstmarginaler, som kol och gas, till följd av lägre efterfrågan. För 2010 är elpriset hittills rekordhögt, vilket bådar gott för elbolagen, speciellt de som inte har prissäkrat särskilt mycket av sin försäljning.

Slutsatser

Samtliga bolag förutom Hafslund och RWE ser ut att ha en god utveckling. Framförallt RWE har ökat sin skuldsättning något, vilket kan vara lyckosamt om räntan fortsätter vara låg, men om räntan höjs slår det förstås åt andra hållet. De flesta bolagen har minskat omsättningen något men ändå lyckats hålla vinsterna uppe, vilket ses som ett styrketecken inför 2010, som hittills är ett år med riktigt höga elpriser.  Förhoppningsvis kan detta leda till högre utdelning från eller minskad skuldsättning för de europeiska kraftbolagen under 2010.