Aktiefokus

Fortum och Hafslund har haft årsbokslut och presenterat resultaten för 2009. Fortum går enligt våra förväntningar, men Hafslund går sämre än väntat. Hur påverkar vinterns höga elpris bolagens vinster, hur går det för Fortum i Ryssland och hur påverkas Hafslund av de nya priszonerna i Norge? Prognoserna följs även upp och analyseras.

Fortum

En sammanställning av Fortums resultat 2009 ses nedan.

Omsättningen minskade jämfört med 2008 och likaså resultatet. Kassaflödet ökade dock samtidigt som den räntebärande nettoskulden minskade något och den föreslagna utdelningen behålls vid 1,00 €/aktie. Rörelsemarginalen sjönk något, men hålls över 30 % precis som de senaste åren. Det sämre resultatet kan relativt enkelt förklaras av lägre efterfrågan och försäljning och därmed även ett lägre elpris under året.

Resultatet blev helt enligt prognosen från analysen i november 2009, se nedan.

Fortums rörelseresultat blev 1 % högre än prognosen, nettoresultat blev 1 % lägre än prognosen och utdelningen föll in helt enligt prognos.

Det finns i princip två, eller möjligen tre, saker som är värda att notera i rapporten förutom att det lägre elpriset under 2009 jämfört med 2008 gav lägre omsättning och vinst.

Fortums verksamhet i Ryssland i form av OAO Fortum går framåt. Elpriset i Ryssland ökade något, både på den fria och den reglerade marknaden. Andelen såld el på den fria marknaden ökade från 30 % till 50 % och ökar nu ytterligare från 50 % till 60 % under början av 2010. I juli ska andelen öka till 80 % och i början av 2011 ska all el säljas på den fria marknaden. Både kraft- och värmeproduktionen ökade med mer än 50 % från 2008 och målet på en kostnadsbesparing om 100 M€ per år från och med 2011, jämfört med tiden för förvärvet, är på god väg att uppnås. Segmentet Ryssland visar med stor sannolikhet vinst 2010 om inte den allmänna ekonomiska utvecklingen vänder nedåt igen.

Det andra glädjeämnet, även enligt VD Tapio Kuula, är att elhandelssegmentet Markets visar positiva resultat med en rörelsemarginal på 1,5 % efter att under de senaste åren ha visat små förluster. Detta efter att ha minskat omsättningen till 1449 M€ jämfört med 1922 M€ 2008! Sannolikt är det de genomförda effektiviseringarna som nu börjar visa resultat och framtida marginaler på åtminstone 2 % borde vara högst rimligt för Markets att uppnå. Notera dock att en elprisändring på 1 €/MWh påverkar rörelseresultatet med ca 50 M€, dvs. mer än hela rörelseresultatet för Markets, som alltså endast har marginell påverkan på hela Fortums resultat.

Slutligen noteras att segmentet Distribution, som äger och driver elnät, gjorde ett rekordresultat under 2009, vilket är mycket starkt och över förväntan.

Fortum och elpriset

Slutligen något om elpriset. Fortum har ökat andelen prissäkrad el (44 €/MWh) under 2010 från 65 % i november till 70 % vid rapporttillfället. Detsamma gäller för 2011, där 40 % av elen nu är prissäkrad till 42 €/MWh jämfört med tidigare 35 %. I nuläget och med vinterns höga elpris medför detta att Fortum inte får ta del av det höga elpriset fullt ut, men Fortums egen prognos är att efterfrågan inte återvänder till 2008 års nivå förrän 2012-2014 vilket är en ganska dyster (men rimlig?) framtidsbild. I skrivande stund (2010-02-08) är elpriset 60 €/MWh men elpriset kan sannolikt börja sjunka fram mot våren när kylan släpper och den tunga industrin fortfarande går på halvfart. Det krävs att den tunga industrin drar upp efterfrågan när hushållen inte behöver lika mycket uppvärmning för att priset på el ska kunna stanna på nuvarande nivåer, eftersom hälften av elförbrukningen under året härstammar från hushållen och den andelen är förstås högre under en kall vinter som denna, vilket i sin tur förklarar det nuvarande höga elpriset.

Mer om elpriset och de nya priszonerna sägs även under kommentarerna om Hafslunds rapport nedan.

Fortum omorganiserar

Fortum har gjort en omorganisation genom att slå ihop segmenten Markets och Distribution till det nya segmentet ”Electricity Solutions and Distribution”. Anledningen sägs vara för att effektivisera organisationen, men frågan är hur mycket elhandel och eldistribution via elnät egentligen har gemensamt. Personligen tycker jag omorganisationen är olycklig om även redovisningen slås ihop eftersom det kan bli svårt att jämföra effektiviteten i elhandelssegmentet med andra elhandelsbolag och detsamma för elnätssegmentet. I bokslutet redovisas Markets och Distribution som separata delaffärsområden under det nya huvudaffärsområdet Electicity Solutions and Distribution och förhoppningsvis särredovisas dessa även fortsättningsvis.

Slutsats, Fortum

Fortum går enligt prognosen och gör fina vinster, medan man prissäkrar kraftigt och har en relativt mörk framtidssyn vad gäller elpriset de närmsta 1-3 åren. Markets och Ryssland går framåt, vilket kompenserar på marginalen om elpriset sjunker. Även Distribution gör ett bra resultat. Fortum är fortfarande relativt attraktivt värderad under 20 euro med hög direktavkastning eftersom utdelningen inte lär sänkas i första hand. Jag köper på mig lite mer Fortum efter denna rapport i syfte att ha en stabil aktie med hög direktavkastning.